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低迷期中的隆基绿能 ( SH:601012 ) ，迎来了难得的荣耀时刻——光伏军团市值瀑布杀之后，其市值仍然相当于晶科、天合和晶澳另三家 TOP4 企业的总和。
原因无他，自然是因为其 500 亿货币资金储备，以及 BC 技术的加持。
特别是竞争对手 TCL 中环身陷泥沼，成了隆基"涨估值"的背景板，否则硅片大本营被持续偷家，怎样的后果着实不敢想。果然隆基的一半优秀，是 TCL 中环衬托的。
当然，最为重要的是，隆基确实能"画饼"，这一点可能也让其虚涨了几斤肉——去年高达 7.8 亿的业务推广费，更是将隆基的"终局价值相信空间"推向了顶点：
从过去 166 是终极尺寸的定义，到氢能战略的诗和远方，到神秘电池项目突然"暂停，再到 HPBC 一代溢价"四到六毛"的豪言壮语，及至如今" BC2.0 "的迷人愿景。可以说，隆基这几年走过的路，一半是在反思，一半则是在自我陶醉。
多少算是错有错着：回溯这几年，不幸中的万幸还在于，友商对隆基份额的蚕食，却让其愈发"保守"，加上对神秘电池的左右摇摆，让其在资本贪婪时代并没有铸成"疯狂扩张"的大错。冥冥之中，隆基凭借强大的底子，犯下几次错误却不显得致命。
直至 2024 年，痛定思痛的隆基，终于开始了刀刃向内的改革，始让人看到了一丝曙光。如今隆基的身板，必须得依靠"黑武器"来维持，这个黑武器绝不可能来自于硅片等，只能来自于电池——于是乎，在反复横跳后，N 型 BC 终于应运而生。
自此，隆基终于拥抱上了 N 型的伟大时代 ……N 型 BC，已然肩负着隆基维持巨头身板和一扫颓势的历史重任。
酒虽美，但不可贪杯。肉很好，但多食伤身。
翻看 2024 年隆基的财报，依然藏着那些不得不说的"夸口"往事，让我们来一窥这家光伏巨头的外在和内里，以这个落魄的行业老大为坐标，一起找寻光伏产业发展的脉络和真相吧。
01 直面失败
2025 年初，隆基 25 周年庆典的主题是：生生不息。
生生不息的前提，自然是直面过去的自己。故而，隆基才有了在 2024 年启动的全面组织变革，首先便是从裁员开始。
我在 2024 年曾经明确指出，隆基绿能组织机构冗余低效，也导致了北美市场等战略失利。隆基于 2024 年开始"大裁员"，员工总数从 75000 人大幅下降至 37853 人，降幅高达 50%，冠绝光伏行业。
其中生产人员降幅最大，比例超过 50%。其次技术人员总数也被腰斩。预期行政人员也被大幅缩减。
最为令人惊叹的是，隆基绿能董事长钟宝申，第一次公开承认 HPBC 一代失败。这标志着，隆基绿能直面过去的自己，进入了改革深水区的阶段中。
承认失败，对于一个普通人而言，都难以做到，别说从一家行业巨头的领导人口中说出，难上加难。钟宝申这次做到了，同时也反思了其他一些问题。
钟宝申也提到，2020-2023 年隆基存在的组织机构冗余问题，且造成成本虚高，如同裸泳。
隆基绿能在过去更早的时间，一直是以成本控制能力著称，最起码在硅片领域的成本控制能力，曾经技压群雄，远远将第二名当时的中环股份甩在脑后。而这几年，隆基的成本控制能力被赶超，或者说不明显了。
TCL 中环一直声称拥有领先的成本控制能力，超越友商多少多少，自然指的便是隆基这位老大哥。中环的话虽然只能听一半，但也道出了成本的绝对领先，在这几年的冲击下，隆基的优势大量丧失。
重夺成本领先，是唯二的可选道路。于是乎，隆基开始了发动全员控制成本之旅。迫在眉睫。
这封致股东的信，分量轻而重，道出了隆基为改变这一切所作出的努力和改变。
隆基的改变，还不止于此。
李振国"借着"某个合理的逻辑理由，让出了总经理的职位，大权更加集中于钟宝申一人手中。此后，钟宝申也表示，作为大股东的李振国，企业战略还是要商量着来。
言下之意，具体企业的战略和执行，更多集中于钟宝申一人之手，网传的合伙人制度缺陷，似乎烟消云散。2024 年的年报超常的反思，像是吹响了这一号角。
此后隆基的交流中，也终于承认，30GW TOPCon 产能暂无改造为 BC 的计划。
真相浮出水面。刀刃向内的改革，狼性的文化，已然开始。
02 往事烟雨
回顾隆基过去十年，从单晶硅片革命，到开启的一体化征程，再到如今 BC 技术升级，一路走来，事后看纵有战略失误，但不得不承认——始终颇有王者之风。
从单晶硅片的寡头垄断，压制硅料产业链致极低毛利率开始，隆基便以行业"话事人"形象出现，整个产业链最肥美的利润，都掌握在了单晶硅片环节。而彼时光伏产业链，似乎都像是在给这位单晶硅片大佬打工。
这种对硅料行业的掌控欲望，哪怕是在 2022-2023 年时代，仍能看到迹象。只不过今非昔比是，隆基已经彻底失去了硅片行业的话事人角色。
自此，硅片已经不再决定硅料企业的命运，相反硅料一度的稀缺却让本要产能过剩的硅片得到了一丝喘息。
如今，荣光早被风吹雨打去。
反思这虽迟必至的反噬，隆基在硅片环节的"霸道"，保持了多年的超高毛利率，使得因果早已铸就。这也导致后来硅片新势力的风起云涌，直接导致硅片格局崩盘。
隆基真正得罪"友商"的，乃是其下沉，开始做了组件生意。
隆基在收购乐业组件不久后，凭借 166 迭代迅速成为全球组件头把交椅，气吞万里如虎。市场一度认为，隆基无所不能。
自此，他的组件、电池客户都在找机会与其分道扬镳。直到，TCL 中环在 2019 年祭出了大硅片，友商们开始窥探到了机会。
于是乎，我们看到了 182 和 210 血雨腥风的争吵，直到 2024 年才得出定论。
隆基在 2020 年后加码电池环节，又得罪了一大批客户，让友商们"坚定"地倒向了 210 阵营，硅片版图大滑坡，于 2024 年外销出货被双良节能赶超，屈居于行业第三名，与 TCL 中环差距越拉越大，彻底失去了硅片的话语权。
在组件市场，因为晶科、天合、晶澳的 A 股回归，重振雄风，隆基绿能被迅速追平甚至最终被晶科赶超。组件、硅片双霸主地位，黯然收场。
但隆基的那种让行业窒息感，依然留在传说中，随风飘荡。
伴随着 HPBC1.0 产品失败及对 TOPCon 过渡产能的判断，隆基绿能在 2024 年终于下定决心，抛弃厚重的历史包袱，全力转向 N 型 TBC 时代。
就是这一前一后的攻守易型，却让这位行业巨头在错乱中侥幸赢得了"后手机会"。
因为市场份额逐步的丧失，以及后来者的追赶，让这位巨头不得不谨慎应对产能扩张，对电池环节的错判，踌躇，特别是组件市占率被赶超，让他的投资愈发谨慎。最终，保有了全行业最高的 500 亿货币资金储备。
当然，隆基的财务一项是稳健的，一直沿用着极致的上下游占款规模，来使得财务费用一度为负，而今这一套早被友商学去。而底子厚，屯了很多现金的隆基自然在冬天里最舒服。哪怕错几次，都扛得住。
换做任何一个小厂，这种连连战略失误，早就被卷铺盖走人了。
回到正题。隆基大举进入 BC 技术，并不会引来友商们的"敌意"。
但隆基在 2024 年硬是花了 7.82 亿的市场推广费，来强行向市场洗脑他的产品和技术。这笔费用比 2024 年整整多了 80%，比晶科高了一倍，更是比通威高了 160%！
BC 技术推广本身没什么，但是隆基宣传的时候，总是很刻意和友商的产品做"对标"，用一种踹死别人来提高自己的方式成就自己。这自然会得到友商们的反噬。
比方说，隆基会拿现有的技术都堆叠到 BC 技术上来说效率领先；比方说 30W，他完全忽略了这 30W 效率差异包含了 BC 技术 + 非 BC 的共性技术，也就是说，当下出库的 30W 效率差异，本身差不多 15W 左右是 BC 结构带来的，另外 15W，只是新产线，本身就可以加的包括边缘钝化、上面钝化、0BB 甚至先进封装（高密度封装）、细栅线等技术，而这些都是共性技术。
隆基拿自己 + 共性的东西作为独有的优势去夸大宣传，这显然并不符合技术的标准，也存在以偏概全，避重就轻和故作掩饰之嫌。
然后得出结论，隆基的 BC 优势会长期保持 30W 以上。30W 是什么概念，相当于一代产品的差异。这等于把友商往死里干！如果是事实还好，不是事实的话，那这种宣传无意于激怒友商。
看看下面这张图，是隆基绿能自己披露的各电池技术发展趋势图，上面写的明明白白，BC2.0 技术与 TOPCon 技术效率差异为 0.6-0.8%，约为笔者多次强调的 15W 左右。
当然，友商们都承认了 BC 技术在正面效率的领先，但区别在于这领先的幅度是多少？当隆基开始投大量的钱，声势浩大的搞 BC2.0，友商们也得跟着去升级包括边缘钝化、双面钝化及 0BB 等，这些都需要花大量的钱。
就拿晶科来说，8000 万 +/GW，60GW 的改造就需要过 50 亿。
这时候钱多重要！你说大家能不气？难过不少企业和我说，隆基总是一种走自己的路，把别人逼死的感觉。
如果是事实，还好，但是，如果不是，大家还都得跟着趟这浑水。
隆基这种"离群索居"的方式，不成功，便成仁。
03 哀其不幸
一家 TOP5 企业市场负责人跟我说：2024 年隆基狂撒 7.82 亿的市场推广费，铺天盖地的洗脑式宣传让行业陷入"舆论军备竞赛"，好不麻烦！
古人说得好，你重复无数遍的话，无论真假，自然可能众人都信了。
我不知道隆基是不是这样的。他们在宣传产品的时候，总有过分夸大自己优势之嫌，进而使得竞品客观遭遇贬低。也让一些企业不得不作出"回应"。
在隆基绿能 2024 年大裁员"水落石出"后，隆基在过去也往往回应，"裁员只是正常的优化，不到 10%…… "。包括各种成本演算、溢价模型、市场目标，基本从未兑现过。营销而已，何必当真。
关于 BC1.0 技术，钟宝申曾经在机构投资者交流中，演算了未来如何实现 4-6 毛的溢价率。同时，在过去两个季度，BC2.0 出货到底有多少，始终不愿意透露。只夹杂着一堆笼统的数据，BC 产品在一季度总计出货 4.32GW。
面对着投资者的疑问，总是三缄其口。因为这太重要了—— BC 产品的出货包含了隆基 BC1.0 产品的存货、BC2.0 的代工采购出货及本身 2.0 有效产出数据。
我们只能自己做计算——从 其 2024 年 BC 组件出货目标占比 25%，对应 20-22.5GW。2025 年 Q1BC 组件出货为 4.32GW，占比已达出货的 25%。
故而，隆基绿能在全年出货目标中并未上调出货比例来推测，BC2.0 产品自身比例并不高。而 20-22.5GW 总 BC 出货来看，去除代工 BC 产能，自身实际有效产出低于 20GW，或 16-17GW 抑或更低？这可能更接近事实的真相。
其次，隆基绿能 50GWBC2.0 电池组件的规划目标，到底能不能实现？不得而知。我们只能从并未有效增长的在建工程一探究竟：
隆基在建工程并没有增长，甚至相比过去是下行的。BC2.0 电池 + 组件产能投资可是很大的，哪怕是技改一代和 TOPCon 也需要很大的投资。这能看出来是大规模扩产的迹象？
再看上图项目进度表，也分明看不出扩产的具体步骤。看来要等到半年报再跟踪了。
再看其宣传的革命性产品泰睿硅片。事实上泰睿硅片的推出，也没有助推隆基逐步败退的硅片市占率，真相如何，一眼便知。如果是优秀的产品，其就不会在 2024 年被双良节能赶超，屈居第三了。而资本开支及在建工程一项，也未见"大动干戈"。真相如何，胜于雄辩。
近几年，隆基的出货目标始终甚至从无实现过。夸下的海口，被一一打脸，这才是现实吧。
此外，无论是产能情况、出货情况、出货目标都是一笔糊涂账。而对效率优势的故作掩饰，成了公关和起死回生的唯二利器（另一个就是有钱任性）。
04 向左向右？
2024 年，隆基裁员 37000 人，占比近半，除了生产人员，行政及技术人员都减半，开启了大张旗鼓的狼性文化。在这几年隆基的宣传攻势上，也颇为犀利，攻击性稍强。狼性的营销文化，似乎也肉眼可见。
如今的隆基，面临向左还是向右的难题。
向左，看似已经无路可走，或者骨子里根本不会。向右，已经看似没有回旋的余地，自古华山一条道。
正如某 TOP5 企业全球市场负责人尖锐指出：隆基目前的 BC 技术不如 BC 之王爱旭，而 TOPCon 技术又落后于晶晶天。注定双线作战，面临研发资源分散、产线转换成本激增、市场渠道冲突等多重挑战，顾此失彼。
所以，隆基要么凭借强大的资金储备熬死对手。要么祭出先进产能的黑科技，重夺主动权。
隆基目前选择了中间路线，既要出击 BC 黑科技，又要守着大量资金储备过冬，鏖战四方。从其稀疏的在建工程便可一览无遗，此外，还有各类轻资产合作 BC 项目更是肉眼可见其意图。
隆基，在成长的道路上，不妨多下内功。培育新的赛道，而不是完全寄望于黑科技弯道超车，也不是将自己逼到得罪全行业的境遇。如储能赛道、新型电力系统与解决方案 …… 并重塑过去在硅片领先时代的成本优势，将这一优势持续赋能到电池组件环节。
现在的隆基，相当于晶科、天合、晶澳的总和，也超过了通威 + 中环总和，表明了市场仍然对隆基绿能保持有高度期待，如何走好未来的每一步，不让过去的战略失误重演，成为隆基最大的命题。血再厚，也经不起无休止的折腾。
我自然相信隆基可以在新的 2.0 技术到来之际实盘杠杆平台，凭借强大的资金储备来获得先机，并不负 70 余万股东的殷切期盼。也真心希望，隆基有更加伟大的行业格局、自信与坦诚，为营造光伏行业新一轮勃勃向上更加稳靠的周期而奠定基础，成为行业真正的"老大哥"。
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